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美國通脹危機?

通貨膨脹

2020年3月因受到新冠肺炎對全球經濟和社會的衝擊,美國聯邦儲備局宣佈了重啟量化寬鬆政策(QE),並史無前例地推出無限量資產收購計晝。寬鬆政策至今持續了一年又7個月,在促進經濟復甦及挽救失業率的同時,也造成了資產價格急升,通貨膨脹規模遠超聯儲局的目標的後果。在今年新出現的變種病毒更是對美國經濟復甦的進度加上不確定性,重創了美國市場的供應及就業率,因供應受到影響更加劇了物價的上漲。

美國消費者物價指數(CPI) 在進入2021年後急速上升,5月和6月CPI都是同比上漲超過5% ,是2008年8月以來的新高。6月的核心CPI更是創1991年11月以來的新高;同比上漲達4.5%。發達國家普遍將通脹維持在2%,而發展中國家則在3%左右。

正常的通脹水平對於一個國家來說不可缺少的,因為正常水平通脹的本質其實是一種對經濟發展的刺激;可以通過提供流動性來刺激投資,物價上漲使商品利潤提升可以刺激生產者的積極性,這兩者同時又可以帶動勞工人士的財富收入從而又推動更多的需求,最後帶動經濟發展加速的一個輪迴。在理解到通脹的本質和其內在邏輯後, 國家維持這個輪迴的手法也十分明確了;最理想的狀態是當通脹低時放寬利率和貨幣政策,促使資金流入樓市,股市及實體經濟。當達到經濟目標後或通脹升幅超過目標時,收緊貨幣政策及加息,導致資產下跌及投機性下降,資金回歸銀行。

但是,美國這一次使用寬鬆貨幣政策是因為疫情和與之相伴的經濟衰退,本土疫情和全球的疫情導致供應鏈出現問題,不但不能提高供給反而生產能力有所下降。而當貨幣流動性因為持續的寬鬆財政而暴增時;刺激到美國國內的需求上升,但因為生產能力下降,造成供求不匹配。當供求失去平衡時,貨物價格會出現變動:供大於求時貨物價格下降;需求大於供應時貨物價格上升。而這次美國需求大於供應,所以進一步推動本來就因為寬鬆財政而增長的通脹水平。在9月份美國聯儲局主席鮑威爾警告物價上漲恐非短暫現象,供應鏈危機可能惡化,引發嚴重滯脹。

停滯性通貨膨脹 (滯漲)

滯脹是由麥克勞德在1965年英國國會演說中提出;滯脹是指一個混成詞,由經濟停滯和失業及通貨膨脹組合而成。滯脹有兩個主要成因,第一個成因是經濟產能受到供應鏈變動影響,例如:能源短缺,石油價格上漲,人力資源短缺等問題。這些因素都會増加生產成本及利潤減少,打擊生產商導致商品價格上升。第二個成因是當政府推出不當的經濟政策或過度管制商品及勞動力市場,例如:持續性的寬鬆貨幣政策。當經濟進入滯脹時期,意味著當地存在嚴重的通脹引致物價暴漲。

美國出現滯漲的可能性

美國會否出現滯漲取決於他們如何解決現時面臨的主要問題,分別是:債務大幅上升,貨幣供應泛濫和供應鏈問題。

債務方面,美聯儲負債突破8萬億,比2019增加約1倍,比2008年增加近8倍。加息對政府和機構的資產負債表會造成更大的影響。

貨幣供應泛濫,在M2年增幅達到17.2%歷史高位,貨幣總量同比增速已經從疫情前的個位數增長到25%,而這些貨幣除了一小部分外流全球,其他大部分湧入美國股市及房市。過去一年資金流入經濟體的速度比70年代的任何時期都要快。造成了美國實體市場市況慘淡但股市和房市反而一路向上攀升;道指市值達45萬億美元,房地產總值達40萬億。美國現在正面臨多個泡沫包括股市,房地產市場及石油價格危機,如果放任這些貨幣流向實體市場便會使貨物價格急升影響深遠。因此,美國在近年大力推行的加密貨幣成為了一個非常吸引的資金出口,意在把股市和房市的大量資金轉移到加密貨幣市場以避免資金流回到實體市場。

全球貿易占GDP比例由1970年27%到2000年超過40%,但在2008年全球金融風暴後,全球化的發展出現停滯。因為各國在08年後開始尋求將供應鏈本土化以防止出現供求失衡的情況,而在疫情爆發後全球化再一次出現回落。對美國來說,因為國際貿易基本上都以美元結算,所以當全球貿易正常運作時美國可以將通脹轉移到全世界。但是近年來發生的美中貿易戰、煤價大漲導致的限電限產、能耗雙控及持久未退的全球疫情,都對全球的生產活動造成重大打擊。種種事件發生導致全球供應鏈出現問題,使得美國這次難以使用貿易轉移通脹。所以不排除美國甚至全球都會出現滯漲的情況。

滯漲到來—如何守住財富

總結70年代的美日大滯張,加上之後南美「惡性滯脹」等的市場表現。滯脹期中債券市場和股票市場整體表現欠佳;當市場處於滯脹期時代表通脹率高企,政府需要採取的緊縮性貨幣政策抑制通脹,從而導致市場上流動的資金總流量減少,債券收益率因宜大幅走高。同樣的情況也發生在股市,在滯脹期現金是最主要的持有。股票市場資金總流量會減少,市場在這時期往往資金只會集中在一少部分股票上,市場流通量低及投機意願低。

而在這種時候黃金、商品、美元,成為最佳資產組合。兩次石油危機和佈雷頓森林體系崩潰直接引發70年代大滯脹,因而石油、黃金是大滯脹時期表現最佳的資產,領漲各類商品。


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